カブケン Market MEMO（2026年9月11日）
芦田です。今日はメジャーSQ（特別清算指数の算出日）でした。SQというイベントそのものより、その背景にあった「原油高×金利高」の組み合わせが個別銘柄にかなり厳しい一日をもたらしたので、丁寧に振り返ります。
日本市場は寄り付きから994円安の64,276円と大幅安スタート。前夜の米卸売物価指数（PPI）の加速とWTI原油先物が1バレル100ドルを超えたことが重荷になりました。前場中盤には下げ幅が2,000円を超え、安値63,208円まで沈む場面も。ここで今日ならではの現象が起きています。オプション9月物の特別清算指数（SQ値）は市場推計で63,039円と、その日の安値（63,208円）をさらに下回る、いわゆる「幻のSQ」になりました。SQは構成銘柄のSQ日の始値を使って算出されるため、寄り付き直後に急落した銘柄が多いとザラ場の安値より低いSQ値が出ることがあります。この幻のSQは需給的には「下値の目安」として意識されることが多く、実際、今日の安値63,208円とSQ値63,039円はわずか170円ほどの差に収まっています。
後場は時間外の米株先物が底堅く推移したことに支えられ64,000円台を回復し、終値は64,011.34円（前日比-1,259.61円、-1.93%）。8月4日以来およそ1ヶ月ぶりの安値水準まで押し戻された格好です。
TOPIXは4,028.30pt（-0.65%）。
個別は本当に厳しい一日でした。 寄与度で見ると、値下がりはアドバンテスト単独で約530円、ソフトバンクGが約217円、東京エレクトロンが約136円、キオクシアHDが約95円と、この4銘柄だけで約979円分の押し下げ。押し上げ側の首位は京セラのわずか約22円にとどまり、上げ幅と下げ幅の非対称さが際立ちました。値上がり95銘柄に対し値下がりは128銘柄。値下がり率上位にはレゾナック-10.68%、ビジョナル-8.71%、日鉄鉱-8.62%が並び、AI・半導体関連の調整はまだ終わっていません。SBGについては、出資先アームの株安、オープンAIの成長鈍化懸念、金利上昇による自社の利払い負担増という「三重苦」が重なっている点も頭に入れておきたいところです。一方で保険業が+2.25%高と上昇率トップ、海運業や輸送用機器、鉱業も逆行高で、金利上昇・資源高を素直に追い風にできるセクターには資金が向かいました。
海外市場・金利・原油は今日の主犯です。前夜の米PPI加速で「トランプ・インフレ」とも呼べるインフレ再燃観測が強まり、米長期金利が上昇。WTI原油が100ドルを超えたのも、中東情勢の緊迫が長期化していることの表れです。日本の長期金利も年初来で切り上がり基調が続いており、7月には10年債利回りが1996年以来およそ29年ぶりの水準まで上昇する場面もありました。金利と原油という二つのインフレ要因が同時に効いてくると、株式にとっては割引率の上昇と企業コストの上昇という両方向から逆風になります。
為替は直近確認できた9日時点で153円06〜07銭。金利上昇局面ではドルが底堅くなりやすい一方、株安局面では円が買われやすいという綱引きが続いており、今日一日の値幅は確認中ですが、方向感が出にくい展開だったとみられます。仮想通貨についても、金利上昇局面はビットコインなど無利子資産にとって逆風になりやすく、株式と同様のリスクオフ圧力を受けやすい地合いである点は意識しておいてください。
需給の面では、値上がり95・値下がり128・変わらず2と、内容は指数の下げ幅（-1.93%）以上に厳しいものでした。ただし前述の「幻のSQ」が下値の目安として機能したことで、後場の下げ渋りにはつながっています。
今後のイベントとしては、まず今夜21時30分の米消費者物価指数（CPI）が最初の関門。来週15〜16日にFOMC、17〜18日に日銀金融政策決定会合と、金利を巡る材料が立て続けに控えています。原油高が続けば日銀の利上げ観測を後押しする面もあり、金利・為替・株価の3点は今後もセットで見ていく必要があります。
今日の教訓は、指数の下げ幅よりも中身（値下がり銘柄の多さ、SBGの三重苦、幻のSQという需給イベント）のほうが雄弁だったということです。今夜のCPI、来週のFOMC・日銀会合という重要イベントを控え、無理に方向感を決めつけず、金利と原油という二つの主犯の動き次第で相場が振れることを前提にポジションを組み立てましょう。
カブケン運用部・芦田薫
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